作者：于兆业
编辑：蓝宠
风品：沈禾 蓝海
来源：首财——首条财经研究院
困了累了，喝东鹏特饮！
那么，谁来为东鹏饮料加加油。
截至3月16日，东鹏饮料收盘价144.99元，相比2月16日的180元，缩水20%，相比2021年7月高点284.2元，缩水近半。
要知道，3月1日，东鹏饮料刚发布上市以来首份年报：营收69.78亿元，同比增加40.72%;归属于上市公司股东的净利11.93亿元，同比增长46.90%。
营利双高增、销量更首超红牛，为何绩红股不红呢？
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区域集中
北方市场还需加把劲
营收比2021年预算目标增幅14.54%，净利增幅22.23%。客观而言，这是一份超预期的成绩单。
但细品隐忧点，亦不容忽视。
首先，区域集中、全国化堵点。
2021年，东鹏饮料在华东、西南取得亮眼表现：销售额7.72亿元、4.32亿元，增速达到79%和65%。
相比之下，备受瞩目的北方市场开拓就差了些。华北区域(含北方大区)销售收入3.39亿元，同比增长45%。作为基数最低的区域，增速反而低于华东和西南，显然有些说不过去。
业绩会上，多位投资者提问华北市场情况时，当家人林木勤惜字如金、仅用寥寥几句财报原文回复。
实际上，区域集中一直是东鹏特饮的“老大难”，产品高度集中于南方市场。2018年至2020年，广东地区的销售额分别占主营业务收入的61.10%、60.12%和55.74%。
2021年，广东营收31.99亿元，同比增长29.67%，占比45.94%。虽持续下降值得肯定，但仍超过其他区域。
要知道，为了打破“地域局限性”，东鹏也是下了大力气的。设立了华鹏、增鹏、莞鹏、桂鹏、渝鹏、徽鹏、海丰共七个生产基地，还计划在长沙、衢州建立新生产基地。
同时，因加大品牌、产品推广及全国化战略，2021年销售费增长51.32%，达到13.68亿元。其中，用于“宣传推广”一项的销售费为6.45亿元；用于“职工薪酬”一项的销售费用为6.22亿元。这也使营业成本同比增长39.43%。
据悉，2021年度东鹏饮料拥有员工人数5416人，以此计算人均薪酬11.49万元，2020年为8.64万元。
且2021年，东鹏华北区域(含北方大区)的经销商量为617个，是数量最多、增长最快的区域。
那么，投入效率、效益是否有待提升，北方市场破局难度几何呢？
行业分析师李晨表示，产品打入新市场要突破两方面，一是找到优质的经销商、渠道资源匹配，二是提高新市场的品牌知名度。
“相较于起家的华南地区，东鹏进入北方市场晚，经销商、渠道、政策等配套并不成熟，竞对红牛更受当地消费者青睐。”
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季度营利环比下滑
大单品依赖何解？
第二，是业绩增长的持续性、稳健性。
相比2021前三季，2021第四季颇有些变脸之态：营收和归母净利润环比均有所下滑，降幅分别为24.51%和38.50%。
以净利为例，第一季达到3.42亿元，之后分别为3.34亿元、3.20亿元和1.97亿元，呈逐季下滑之态。
从全年销量看，占比升至31.70%，超越红牛成为市场第一。不过由于单位售价低，销售额份额占比升至23.40%，市场排名仍居第二。
值得注意的是，上市前夕，东鹏特饮财务数据曾遭质疑，利益输送、联合经销商囤货压货等是舆论焦点。
2021年报显示，东鹏12.4亿合同负债中，有6.26亿为经销商返利。更有舆论指出，在其他应付款中，还有1.43亿的经销商返利。
重金返利经销商，利弊几何、业绩质量咋样呢？
孰是孰非，留给时间作答。
一切还需产品说话。
这就引出第三个隐忧，大单品依赖。
收入结构看，大单品“东鹏特饮”几乎是企业营收全部，收入占比94.66%，达65.92亿元。
其中500ml瓶装东鹏特饮收入50.24亿元，占比76.22%，同比增长62.84%;250ml瓶装东鹏特饮收入8.48亿元，占比12.87%，同比增长3.31%;250ml利乐装东鹏特饮收入1.23亿元，占比1.87%，同比增长46.34%。
对于产品结构问题，东鹏饮料表示，公司的品牌策略是锁定功能饮料赛道，并逐步建构“能量+”产品品牌矩阵。因此，能量饮料营收占比超过9成是正常现象。
是否正常、仁者见仁，不做评价。
但单品过多依赖的不确定性、危害性无需累言。
客观而言，东鹏饮料也在不断多元化尝试。2021年先后推出“东鹏0糖特饮” 、低糖咖啡饮料“东鹏大咖”摇摇拿铁、主要面向女性消费者的“她能”果汁能量饮料，试图建构“东鹏能量+”产品品牌矩阵。
目前，主要产品包括“东鹏特饮”、“东鹏大咖”摇摇拿铁、“东鹏 0 糖 特饮”和“东鹏加気”，还有风味饮料、茶饮料、清凉饮料和包装饮用水等其他产品。
产品线的确丰富，然收入贡献仍“存在感不足”：其他饮料收入占比仅5.34%。
东鹏饮料也坦言“非能量饮料产品，公司也在陆续推广中，但（收效）需要一定时间。”
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第一品牌成色
豪横分红与查漏补缺
只是，市场会给其多少时间。
快消江湖一日千里，快速迭代、激烈分食中，多牛的大单品也终会有增量天花板，看看承德露露、养元饮品的前车之鉴或一目了然。
“东鹏饮料已成为中国能量饮料饮用量第一品牌。”在2021年业绩说明会上，东鹏饮料董事长林木勤如此表示。
诚然，单看销售量，东鹏特饮已超过了龙头红牛。
只是，东鹏饮料出道摆脱不了红牛“模仿者”标签。对比红牛整体超400万的销售网络，超200亿的销售额，70亿元营收的东鹏饮料仍有“轻量级”选手感。
2021年业绩说明会上，董事长林日勤坦言“红牛和东鹏特饮都属于国内能量饮料的第一阵营，我们也一直在对标我们的‘老大哥’”。相比之下，一是东鹏特饮的售价比红牛低。二是红牛为国际品牌，在欧美国家都有销售，历史也较悠久。三是红牛覆盖的网点更多。
值得强调的是，红牛商标纷争已有新进展。2月23日，中国红牛发出关于50年《协议书》原件的声明，距离拨开云雾又进了一步。
猛虎苏醒后，又会给东鹏饮料多少夺食机会？
更何况，能量饮料的黄金赛道向来不缺玩家——娃哈哈的“启立”、达利园的“乐乎”、可口可乐的“魔爪”、元气森林的“外星人”、汤臣倍健F6、百威的“黑氪”、健力宝的“超得能”，还有中石油“好客之力”都在磨刀霍霍。
面对新老竞品，东鹏特饮一览众山小，亦高处不胜寒。能否坐稳王位，这是其第四个隐忧点。
行业分析师于盛梅表示，股价回撤属估值理性回归，产品单一、区域限制、能量饮料行业增长不及预期、红牛品牌降价风险以及自身食品安全风险等都为东鹏后续成长添加不确定性。
换言之，市占率第一的东鹏特饮并非无懈可击。查漏补缺、难点突破，这是坐稳第一品牌，捍卫王位的关键。
居安思危总是好的。只是，有多少心思呢？
2021年报显示，东鹏饮料拟以公司2021年度末股本总数400,010,000股为基数，向全体股东每10股派15元(含税)，共分配现金股利600,015,000元。
6亿分红，超过了全年净利的一半。自然，实控人林木勤会得到大红包，广大投资者也能分到一杯羹。但豪横背后，对企业长远发展，是否有利呢？
行业分析师郝瑞表示，企业资金总是有限的，如果分红过猛不利业务培育，甚至透支未来成长，反而可能不利广大股东利益。
4
新故事新挑战
看看股价、竞品，上述观点不算多苛求。
个中选择，考验当家人的大智慧。
如何捍卫王冠呢？
当然，能一路高增、快速跻身第一品牌，东鹏饮料、林木勤的综合实力、眼界格局是值得深研的。
林木勤表示，2022年，公司将在现有线上销售格局的基础上，继续实施渠道扩展计划。
一方面，继续优化线上三大渠道（以京东超市、天猫超市为代表的EKA渠道、天猫旗舰店、拼多多旗舰店为代表的B2C渠道和其他线上渠道）营收结构占比，持续贯彻线上平台“百店计划”；
一方面，依托douyin等平台进驻更多新兴市场，以新品内容种草投放影响用户心智，联合撬动年轻的流量市场，快速打出“破圈”高声量，形成品销双赢。
聚焦产品端，大单品再造不遗余力。除了已发布的250ml新金罐，2022 年还计划推出针对运动场景的清淡型能量饮料“东鹏运动特饮”、劲爽气泡经典原味的能量饮料“东鹏气泡特饮”以及“335ml 苗条罐”。同时，将对油柑等特色植物原料进行深度开发。
林木勤称，希望未来能再诞生两个先超5亿、然后超10亿量级的产品。“我相信未来的两三年我们一定能够达到这个目标。”、“全国的发展不平均，这里面隐藏着很大的发展机会。”
满满高增人设，信心雄心值得肯定。
的确，危机往往是相对的。短板一旦反转，增量机会常常更大。关键在于，个中挑战依然不少，以什么姿态突破、何时突破。
王冠捍卫！新增故事！东鹏饮料、林木勤不缺星辰大海，亦不缺重任在肩。
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