来源 | 运联智库（ID:tucmedia）
作者 | 贾艺超
【资料图】
编辑 | 小L
6月24日，快狗打车正式登陆港股，“同城货运第一股”诞生。
上市首日，快狗打车收盘价为16.72港元，较发行价21.5港元下跌22.23%。以此价格计算，快狗打车市值为102.92亿港元。
（快狗打车上市首日股价截图）
自4月份二次递表后，快狗打车火速上市。根据招股书数据显示，2018年-2021年营收分别为4.53亿元、5.48亿元、5.3亿元、6.6亿元，期内亏损分别为10.71亿元、1.84亿元、6.58亿元、8.73亿元。
其中，2021年其以6.61亿元的营收，超2238.5万订单数，位居中国内地线上同城物流平台的第三名，市场占有率为3.2%。截至2021年12月31日，快狗打车有2760万注册托运人和520万名注册司机。
持股方面，截至IPO前，快狗打车最大股东为58到家，持股比例达50.51%。GoGoVan Cayman（林凯源等股东持股）持股17.58%，淘宝中国持股12.92%，菜鸟持股2.84%。
1.4年亏损近28亿，“老二”变“老三”
当年互联网经济高速增长时期，最能打的O2O模式，被不同细分赛道疯狂复制。创业者们将目标指向所有传统行业，打着“所有的生意都值得重做一遍”的口号，国内风投也迎来黄金时代。
这一过程中，物流行业迎来数字化浪潮，是偶然，也是必然。
快狗打车就诞生于这样的背景下。与之同批出现的企业中，长途干线领域有满帮，同城货运领域有货拉拉。
类似快狗打车、货拉拉等的包车运输形式，属于物流行业中的整车物流场景。按照客户需求类型来分，整车物流可以分为临时性整车和计划性整车。
而这种用互联网工具切入物流市场的方式，更多地是撬动了临时性整车需求。
根据快狗打车招股书数据显示，其收入主要来自平台服务、企业服务及增长服务。其中，从业务占比来看，以按需服务（临时性整车）为主的平台服务，及服务B端的计划服务（计划性整车）占业务大头，以金融、后市场等生态系统构成的增值服务目前转化较低。
尤其是中国内地市场，头部玩家过去多年瓜分着临时性整车市场，同质化竞争下，价格补贴是最常见的战略打法。
也是由于这种竞争现状，头部玩家没有形成足够的壁垒，根本不抗打。
可以看到，2019年，快狗打车亏损额已经缩小至1.84亿元；2020年，则连翻近4倍至6.58亿元。
滴滴货运的搅局，给市场带来很大的不确定性。
短短两年时间，滴滴货运烧钱补贴快速打市场，内地市场份额很快超过快狗打车，占据行业“老二”的位置。这一冲击也加剧了快狗打车的亏损规模。
滴滴货运用“百亿资金+2年时间”基本追上快狗打车8年的进度。可见，即使跑到头部，快狗打车们依然没有护城河。
这种行业地位的变化，一定程度上反映着，这几年同城货运平台头部玩家的增长焦虑与竞争焦虑。
（快狗打车香港交易所敲锣仪式）
2.百亿资本对抗，难出“补贴”怪圈
类似滴滴货运这样的不确定性因素，还在增加。
2020年，满帮收购的同城货运公司省省回头车，以新品牌“运满满”开展同城货运业务；2021年底，美团内测互联网货运平台“卓鹿”；来自不同领域的巨头跨界，正在给本土玩家施压。
这一背景下，原本的头部玩家不得不调整预期。
对于大规模亏损，快狗打车招股书中提到，亏损的主要原因是其同城物流业务尚处于初期阶段，公司做出大量投资以推动业务增长。考虑到业务投资计划，快狗打车预计至少截至2022年、2023年及2024年12月31日止年度仍将继续产生亏损。
而这种亏损所需的资金规模大概是多少？
先来看以52.8%市场份额稳坐老大位置的货拉拉。2020年底，其完成E轮融资；紧接着不到一个月的时间，便又完成F轮融资，两轮融资规模达到20亿美元，最新投后估值在100亿美元。这为其应对市场变化，准备了足够的子弹。
货拉拉的这种焦虑或许来自滴滴货运。
滴滴货运自2020年入场，便掀起新一轮烧钱大战。如果不是受滴滴APP下架、接受审查等因素的影响，或许其烧钱补贴的方式还会更激进。据公开报道显示，滴滴货运2021年拿到了15亿美元的融资。
相对而言，满帮进入这一细分市场显得相对理性一点。没有选择在滴滴货运大规模烧钱补贴的时候展开市场扩张，并不代表满帮没有准备。宣布进军同城货运的同时，满帮完成了一轮17亿美元的融资。
招股书中，快狗打车也明确表示，虽然其持续努力筹集资金，但筹集的资金水平不足以与主要竞争对手提供的高额用户奖励竞争。
那么，快狗打车的资金水平如何？
58到家集团的豁免权益、B轮和C轮融资，为快狗打车筹集了大概10亿元的现金流。对于市场预期，其认为当前现金流规模，至少可以满足未来12个月的需求。
可见，快狗打车所面对的玩家，都是携百亿元资金规模进来的。随着亏损规模越来越大，快狗打车的压力拉满。
而此次上市，也将快狗打车寻求融资渠道的迫切性放大。
根据快狗打车公布的全球发售情况来看，快狗打车计划通过此次香港IPO筹资约6.71亿港元，扣除全球发售应付的包销佣金、手续费及费用后，其获得全球发售的所得款净额约为5.67亿港元。
对于所得款项的用途，快狗打车表示，将约40%用于扩大集团的用户基础及提升集团的品牌知名度；约20%将用于开发新服务及产品以增强集团的变现能力；约20%将用于在海外市场寻求战略联盟、投资及收购，这与集团的业务互补且与集团的战略一致；约10%将用于提升集团的技术能力及增强集团的研发能力，包括升级集团的讯息及技术系统，以及从第三方服务供应商采购先进技术；及约10%将用于营运资金及一般公司用途。
资金流向的最大头，仍然是品牌营销。可见未来几年内，这一市场仍难跳出“烧钱补贴”怪圈。
3.跳出小市场，渗透大市场
如果仅仅停留于C端、小b端市场的瓜分，烧钱补贴式的“价格战”，必然是惨烈的。
从快狗打车招股书中披露的数据来看，抽佣是平台的主要利润来源，其平均抽佣率已然从2018年的5.8%，提高到2021年的12%；但其亏损规模并未出现趋缓态势，反而增加。
尤其值得注意的是，到2021年，其净抽佣率只有2.6%。未来应对更为激进的烧钱增长策略，不得不将抽佣用于给交易用户的奖励返还。
（快狗打车抽佣率，来源：快狗打车招股书）
同时，根据快狗打车招股书数据显示，按交易总额计，按需服务在中国内地同城物流市场的规模，由2017年的3472亿元增至2021年的3960亿元；受中小企业及大型企业青睐的计划服务的规模，则从2017年的5459亿元增至2021年的9239亿元。
万亿城配市场中，快狗打车这样的同城货运平台的市场渗透率仅5%左右，只碰到奶油尖尖。
其主战场是以C端、小b端用户为主的按需服务小市场，而计划服务所占据的大市场，或许才是同城货运平台的护城河。
这一方向，也是同城货运玩家自2018年得到短暂的和平竞争后，头部玩家货拉拉、快狗打车的试水方向。
快狗打车招股书数据中，其海外业务的计划服务占比要远高于按需服务，只不过在内地市场中，这一客户需求尚未培养成熟。
这似乎也是快狗打车的一个“后手”，也是货拉拉这样的头部玩家，近几年投入很大精力推“企业版”的逻辑。
一方面，服务B端企业的过程中，通过服务一类企业打通一个行业，逐渐与托运人、司机和生态系统中的其他参与者扩大增值服务范围，以加速飞轮效应。例如仓储、库存管理、电子商务整合、订单管理、提货包装即跨境运输。
另一方面，行业大整合的趋势下，平台与当地物流公司合作建立起广泛的服务网络，联合企业共享仓储、运力等核心资源，利用平台技术手段，提升资产的使用效率。
典型的案例便是，快狗打车为类似“社区团购”这样的新兴业态的网络化布局提供服务，平台可以利用网络化特性，帮助新业态起网的过程中构建起服务B端客户的能力；同时，也可以在与本土化同城货运企业服务客户的过程中，沉淀计划性服务的能力。
但如今，快狗打车主战场尚未站稳脚跟的情况下，去谈增长似乎是一个超前话题。并且，随着“社区团购”整体走向熄火，快狗打车看作是通往B端的跳板，被暂时掐断。
快狗打车招股书数据中所透露的细节，是尚处于初级竞争阶段的同城货运市场的一个切面。其面临的市场扩张、价格竞争、护城河式增长等局面，同时也是其他玩家需要回答的问题。
大规模亏损何时有解？业务壁垒如何构建？新业务探索何时成熟？头部玩家们任重道远。
营业执照公示信息